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　　中金发布有计划弘扬称，保管念念摩尔国际（06969）“跑赢行业”评级，盈利预测不变，同期方针价11.5港元不变。公司公布1H24事迹，收入罢了50.4亿元，同降1.7%【MVBD-060】M’sコスプレごっくんBEST，净利润罢了6.8亿元，同降4.8%，事迹得当该行预期。分季度看，1Q/2Q24净利润差别同比+12.8%/-17.5%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1、自有品牌APV高速崛起，产物、渠说念、营销等皆发力。

　　1H24公司自有品牌业求罢了收入11.2亿元，同增71.9%，其中欧洲偏执他地区/好意思国市集收入罢了9.3/1.9亿元，差别同增88%/20.6%。公司自有品牌产物力上风凸起，通过发烧本领、期骗材料等本领升级带来相反化体验，公司亦合手续完善泰西腹地化团队与渠说念搭建，数字营销系统支合手销售数据动态跟踪，共同因循自有品牌高速成长。该行展望，后续公司自有品牌业务有望接续快速成长，合手续霸占天下市集份额。

　　2、换弹式业务逐渐改善，酒色网一次性营收有所承压。

　　1H24公司ToB业求罢了收入39.2亿元，同降12.3%。该行展望，1）换弹：虽Q1营收短期承压，随泰西等程序化监管鼓励、产物迭代升级等，Q2起换弹式产物收入进入改善通说念，Q2欧洲/好意思国收入环比差别增长93.2%/6.1%，后续有望接续向好态势；2）一次性：受英国一次性电子烟监管鼓励、渠说念去库等影响，1H24收入罢了12.2亿元，同降18.9%，随相反化新品逐渐放量，下半年规划有望改善。

　　3、产物结构等优化助力毛利率改善，净利率企稳。

　　毛利端，1H24公司毛利率罢了38%，同比+1.8ppt，该行以为主因高毛利自有品牌占比普及等带动；用度端看，1H24公司销售/研发/科罚用度率差别同比+3.4ppt/+3.1ppt/-2.4ppt，公司加大新品类国外市集销售拓展，研发插足中电子烟+HNB/CBD/雾化医疗与好意思容差别占63.4%/12.2%/24.4%；笼统影响下，1H24公司净利率罢了13.6%，同比-0.4ppt。

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　　4、国外程序化监管积极鼓励、新业务有望逐渐进入获利期，看好公司手脚天下雾化科技龙头中恒久广袤成漫空间。

　　该行展望，1）监管：好意思国PMTA审核合手续完善，后续随获批口味丰富、各州白名单等轨制鼓励，公司与换弹客户市集份额有望开辟；英国合手续完善一次性电子烟关系监管，示范效应彰着，监管门槛抬升有望使不对规的一次性产物欺压出清，市集份额有望被换弹、盛开式等产物逐渐连结，看好国外监管积极鼓励下，公司手脚本领逾越、合规规划的天下龙头铁汉愈强势头；2）新业务：公司合手续随性研发插足护航中恒久成长，雾化好意思容期骗场景有望丰富，HNB新本领有望迎来买卖化落地，雾化医疗自研产物及本领外部赋能同步鼓励，有望打造多元成长弧线。

　　风险

　　战略监管风险，客户依赖风险，本领风险，汇率波动。

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